ESPRINET

Esprinet è attiva, in Italia e Spagna, nella distribuzione di prodotti elettronici per oltre 500 referenze.

Il settore mi da l'idea che per fare buoni margini si debbano sfruttare i costi fissi (personale, servizi, ecc): infatti il ritorno sul venduto - nel caso di Esprinet - è più o meno costante e l'ideale sarebbe che i costi fissi non si"muovano".

Certo è che se i costi fissi aumentano addio aumento dei margini.

E' più o meno quello che mi sembra essere successo ad Esprinet.

Un altro esempio - di dimensioni molto ridotte - è CHL: se questa società aumentasse decisamente i ricavi sfruttando i costi fissi (che sono poca cosa) potrebbe avere qualche risultato migliore: ci tornerò in occasione della diffusione dei dati semstrali che dovrebbe essere intorno a settembre.

Tornando ad Esprinet i conti del semestre hanno deluso le aspettative nonostante la crescita dei ricavi di quasi il 12% (1,225 mld da 1,095 mld).

Infatti i margini, seppure in termini assoluti sono sostanzialmente simili allo stesso periodo dell'anno precedente, in termini percentuali non sono certo soddisfacenti.

Il MOL si attesta a 43,19 mln: in leggero calo ( -3%) rispetto a giugno 2006; se confrontato coi ricavi il ritorno percentuale è del 3,53% contro il 4,87% di giugno 2006: insomma un deciso passo indietro dovuto in parte ad un leggerissimo minor ritorno sul costo del venduto e maggiori costi per servizi e marketing per circa 6,21 mln.

Tolti ammortamenti ed accantonamenti per circa 2,16 mln (in linea con l'anno precedente) si giugne ad un EBIT di 41,03 mln: in calo ed anche qui valgono a cascata le stesse considerazioni fatte per il MOL: il ritorno sui ricavi a livello operativo (ROS) è del 3,35% contro il 3,90% di giugno 2006....anche se può sembrare un'inezia la differenza percentuale di 0,55 punti sappiate che se il ritorno sui ricavi fosse stato lo stesso dell'anno precedente si parlerebbe di circa 6 mln di euro: non pochi su 41 mln di reddito ooperativo (è circa un 15%).

Più "pesante" anche il risultato della gestione finanziaria: gli oneri finanziari netti a giugno 2007 ammontano a 6,53 mln contro i 3,94 mln di giugno 2006: la voce è aumentata quindi del 65%.

Pertanto togliendo questi oneri dall'EBIT si giugne ad un utile del periodo prima delle imposte di 34,50 mln: in calo di 4,21 mln in termini assoluti ed in calo del 12% in termini percentuali rispetto a giugno 2006;

Il tax rate del periodo è del 39,51% e le imposte ammontano a 13,63 mln: l'anno passato il tax rate è stato - a giugno 2006 -del 41,46% per attestarsi al 40,86% a fine anno..

L'utile del periodo è di 20,87 mln decisamente in calo (- 1,80 mln e -8%) rispetto a giugno 2006.

Mie attese 2007

Ricavi per 2,493 mld: andamento quasi prospettico.

MOL a 88,63 mln: in sostanza uguale al 2006 ma con un minor ritorno sui ricavi: il 3,55% contro il 3,96% del 2006; ho considerato un costante ritorno sul costo del venduto (2,324 mln) e maggiori oneri per costi fissi per circa 12,60 mln: se questi saranno inferiori è ovvio che il MOL ne risentirà positivamente...ma finora la mia "fotografia" per fine anno è questa: pronto a cambiarla coi dati di settembre.

Ammortamenti per circa 4 mln: più o meno come l'anno passato quindi EBIT a 84,57 mln e ROS (ritorno sui ricavi) in calo dal 3,77% del 2006 al 3,39% atteso per il 2007.

Se la gestione finanziaria era già più "pesante" a giugno non credo che a fine anno 2007 sarà migliore del 2006: comunque sia io dico un utile pre imposte di 69 mln (ho considerato pessimisticamente oneri finanziari per 15,50 mln); un tax rate del 41% dovrebbe portare ad un utile di 40,60 mln: in calo di circa 3,50 mln rispetto al 2006 e quindi con un ritorno sui ricavi decisamente inferiore (1,63% contro 1,98%).

Alle attuali quotazioni di 12,00 euro corrisponde un PE 2007 di 15,48X ed un Ev/ebitda 8,27X: non sembrano esagerati ma - almeno fino a giugno - non sembra esserci crescita: ecco forse il perchè del calo delle quotazioni che fino a qualche mese fa orbitavano intorno ai 15-16 euro.

ROE al 24%: misura ottimale per ripagare gli stakeholder meglio di un bond a rischio zero ma in calo rispetto l'anno precedente (il 28,50%): cè però da dire che qui gioca anche il fatto che buona parte degli utili conseguiti viene portata a nuovo e pertanto è giusto che il dato - anche a parità di utili o con leggera crescita- sia in calo....qui però gli utili sono in calo.

ROI al 31%: misura ottimale a ripagare i capitali investiti (propri e di terzi) a livello di reddito operativo; il dato è in miglioramento ma qui gioca una previsione di una PFN invariata rispetto a giugno: se dovesse aumentare l'indebitamento (a giugno era di 104 mln) il ROE diminuirà, di converso aumenterà.

Credo di essere stato pessimista nel fare i conti: meglio la strada della prudenza che quella delle "rose e fiori"....poi se qualcosa dovesse andare meglio...

Ovvio: i dati a settembre potrebbero essere migliori o peggiori quindi queste mie considerazioni potrebbero cambiare.

Quindi Esprinet decisamente rimandata a settembre.

Poi a livello grafico non saprei dire: in questo sono una schiappa totale anche se il grafico attuale non mi sembra dei migliori.