Biancamano Manutencoop: aggiornamento

Questa mattina su Fineco vedo la notizia che Biancamano ha annunciato l'acquisto di Manutencoop Servizi Ambientali di Bologna, società che opera in 13 regioni, nel 2008 ha fatturato 107 milioni, con un Ebitda di 11,2 milioni e un risultato netto pari a -0,4 milioni.

L'EV dell'operazione è pari a 48 milioni eu per un rapporto Ev/Ebitda 2008 di 4,3. Il patrimonio netto di Manutencoop è pari a 27,6 milioni eu. Vengono acquisite le attività, i contratti, i leasing ed escluso il debito bancario. La definizione dell'operazione, condizionata all'approvazione antitrust, è prevista per il 30 settembre e la decorrenza dell'operazione per il 14 dicembre.

Con questi pochi dati ed in attesa di qualcosa di più specifico faccio dei calcoli velocissimi alla mano, quindi da approfondire che credo staranno facendo anche gli analisti seri e con mezzi più affidabili.

Prima cosa che si nota è il fatturato portato in dote da Manutencoop, pari nel 2007 a circa 107 mln che se dovesse essere mantenuto come tale anche per il 2010 - anno in cui si manifesterebbero appieno i risultai di una integrazione dei gruppi salvo il benestare dell'Antitrust atteso per questo fine mese - porterebbe il fatturato complessivo a circa 237 mln.

Manutencoop nel 2007 dimostra una minore marginalità - rispetto a Biancamano - a livello di Margine operativo netto (dopo non rileva molto visto che non viene rilevato il debito) , quindi pur considerando una minore marginalità (per il 2010 invece del 8,50% al 7%) e considerando gli investimenti per l'acquisizione pari a circa 43 mln, spalmati in due anni, oltre agli investimenti già previsti dal piano industriale (forse potrebbero cambiare visto che l'acquisizione di Manutencoop non era prevista)...beh..alle attuali quotazioni di 1,30 euro vorrebbe dire un PE 2010 di circa 4X, Ev/ebitda di 3X (considerato un indebitamento di 80 mln dagli attuali 40 mln) un Book value per Share di 2,40 euro (considerato anche l'apporto di patrimonio per circa 28mln ai 40 mln già esistenti) Roe e Roi intorno al 13%, ...insomma bei numeri, tutti da approfondire, ma che di primo acchitto fanno immaginare bene...se solo pensiamo che un eventuale allineamento delle quotazioni al BVPS di 2,40 euro offrirebbe multipli in linea rispetto a quanto potrebbe essere il closing dell'operazione se consideriamo il nuovo perimetro di consolidamento nel 2010.

Rimane un quesito: l'operazione sarà a leva o ci saranno aumenti di capitale?

Altra considerazione: Mantencoop nel 2007 doveva quotarsi, ora si vende i rami di azienda..tema da approfondire, per valutare se sono in vendita i "rami secchi" oppure è in programma un riposizionamento di mercato; certo è che qui si entra in quella che è nota come la "finanza rossa" che di opportunità - alla faccia dei nipotini di Stalin - ne offre parecchie (vedi anche Servizi Italia per i servizi alla sanità).

Vediamo che succede in attesa di ulteriori notizie.