AEFFE

Sempre meno tempo per borsa & c.

Ed il prossimo anno presumo sarà peggio.

Comunque avevo detto che due opinioni su AEFFE le avrei fatte.

Sono usciti i dati del secondo semestre (prospetto a destra) anche se avevo già in "magazzino" quelli del primo trimestre (a sinistra).

Per il gioco delle attese non ho apportato modifiche: qualche difficoltà sull'EBITDA che nelle trimestrali di Aeffe è esposto con due valori: uno al lordo di proventi non ricorrenti e l'altro al netto (più basso)...mi sono attenuto - prudenzialmente - più sul dato al netto..d'altra parte è più importante una considerazione sulla gestione corrente.

Dati del semestre.

Ricavi a 144 mln: + 12,80% rispetto allo stesso periodo del 2006.

MOL (o ebitda) a 20,89 mln: + 38% con un ritorno percentuale sui ricavi del 14,50% in netto miglioramento rispetto al 2006 quando il ritorno % sui ricavi sul MOL era del 11,84%..sono quindi aumentati i margini.

Tolti gli ammortamenti e qualche svalutazione si arriva all'EBIT che ammonta a 17,73 mln: + 83% rispetto al 2006 e con un ROS (ritorno sui ricavi) del 12,33% in miglioramento rispetto al 7,62% del 2006.

Una considerazione sull'EBIT: andrebbe rivisto con gli effetti a cascata dell'EBITDA a valori correnti (meno gli ammortamenti e svalutazioni = EBIT)..il dato sarebbe più basso di circa 2,5-3,00 mln e quindi anche il ROS (intorno al 10% dei ricavi)...comunque il dato confrontato alla stessa maniera con il 2006 è sempre in miglioramento: ho tenuto conto di ciò nelle attese per il 2007.

Utile del periodo a 5,86 mln: + 121%; è il dato consolidato che comprende anche la quota di terzi. Come per l'EBIT risente a cascata degli effetti del MOL a valori non ricorrenti.

Rispetto al primo trimestre 2007 - utile a 5,64 mln - non c'è stato un andamento prospettico ma è rimasto sostanzialmente stabile: idem nel 2006.

Attese 2007

Ricavi a 307,50 mln; + 12% rispetto al 2006, rispecchia la crescita mostrata nei primi due trimestri.

EBITDA o MOL a 43,50 mln con un ritorno sui ricavi del 14% (e non del 16% con valori non ricorrenti).

Tolti ammortamenti per circa 11 mln (costanti da 3 anni a questa parte) si arriva ad un EBIT di 32,50 mln: +23% rispetto al 2006.

Per arrivare all'utile tolgo circa 7,50mln di gestione finanziaria (nel 2006 erano circa 7mln e nel 2005 a 4,60 mln...quindi mi sono tenuto prudenzialmente alto non tenendo nemmeno conto degli effetti dei proventi dell'IPO) arrivo ad un Utile pre tax di 25 mln.

Applicando il tax rate degli ultimi due anni - il 46% - arrivo ad un utile finale di 13,50 mln anche se le società appena quotate hanno degli sgravi ai fini IRES (TOD's viaggia al 40%) e quindi il dato potrebbe essere rivisto al rialzo.

Alle attuali quotazioni di 3,90 euro e presi in considerazione i conti della Maria di cui sopra vuol dire un PE 2007 di 31X ed un Ev/ebitda (con PFN negativa per 43 mln che tiene conto dei proventi netti della recente IPO) a 10,60X.

Trattasi di start up: l'ev/ebitda a 10,60X non è malaccio se confrontato con Tod's e Geox; non è a sconto se confrontata con altri big del settore tipo Mariella Burani e Valentino.

Per il PE a 31X valgono secondo me altre considerazioni di tipo "growth": sa mai si dovesse avere un utile nel 2007 di circa 13,50 mln significa un buon PEG se calcolato nell'arco di breve termine...come start up si spera che la crescita di utili sia costante per un po di tempo.

Il management ha dichiarato di voler fare investimenti per circa 40 mln: qui mi viene in mente che se tali investimenti avessero un ritorno del 12% (il ROI atteso) si potrebbe avere un incremento a livello di reddito operativo (EBIT) di circa 4-4,5 mln con effetti a cascata sull'utile finale.

ROE 2007 al 7% (utile 2007 13,50 mln / patrimonio 194 mln x 100) :è basso però qui giocano le dinamiche della recente IPO che ha portato il patrimonio ad una consistenza maggiore rispetto al passato cioè i 102 mln del 2006. Conterà anche la politica di eventuali dividendi.

ROI al 13,73% (Ebit 2007 32,50 mln / Cap Inv. netto 237 mln x 100) non male; occhio però: l'ho calcolato su una esposizione finanziaria bassa (in pratica quella post IPO). Se si calcola una PFN intorno ai -85 mln il risultato cambia (Patrimonio netto 194 + PFN neg 85 mln = Cap Inv. netto 279 mln) al 11,65% una misura sufficiente (non il massimo) a ricoprire con 2,5 - 3 punti percentuali il costo dei capitali investiti (il wacc).

Sarebbe interessante valutarla con il DCF model.

Mi limito qui: scusate la lungaggine.

Mi risparmio altre cose tipo rotazione magazzino (non altssima), ricariche sul venduto (è eccellente), margini disponibilità, tesoreria, struttura.